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牛市重临 言之尚早   

2009-05-13 17:06:44|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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牛市重临 言之尚早  

王弼
狮子山学会行政总监

近日各地股票市场从3月份的低位强劲反弹,各国宣布的经济数据虽显示经济仍在收缩,但收缩的速度已放缓,例如上星期美国公布4月份非农业职位流失了五十三万九千份,失业率亦由8.5%上升至8.9%,不过都被市场视为正面。香港楼市早在1月份见底后已率先回升,虽然碰上猪流感,仍无阻新盘热卖。看来经济冰河时期就此完结,现在春回大地,鸟语花香。如果所谓百年一遇的金融海啸就此完结,恐怕不少投资者会希望多来几个海啸呢! 

不过,从实体经济而论,其反弹还是未有股票市场显著。当然,不少论者认为股票是实体经济的领先指针,所以实体经济复苏将会紧随而来;这是乐观的看法。 

他们相信雷曼破产令人对银行体系信心尽失,继而影响投资和消费意欲,但其实手握庞大资金的人仍然很多,只要政府能推出政策稳定人心,这些人便会恢复投资,经济便会重拾动力。 

牛市诞生靠创新 

这个论点看似成立,但提出这论点的人应有两个前设:第一,就是政府的稳定政策只是暂时而点到即止的,最终也是靠市场来推动经济,就像一个人失足跌到,只要没有骨折,有人来扶他一把总会让他快一点起来;第二,就是市场只是缺乏信心,经济基调仍然良好。问题是政府的政策真的那么容易点到即止?官僚是易请难送的;而经济基调是否良好,大家应心中有数。 

悲观者会认为投资市场是非理性的,事实上,实体经济,特别是百业之母银行业经过重创,决不能这样快便恢复过来,所以升过了火的股市始终会回落。其实,短期而言,股票上升使市场恢复信心,继而带领实体经济向上;还是经济上扬最终反映在股价上,谁是因果,任谁也说不准。但如果读者相信1982年是一个超级大牛市的开端,而终于2007年,基于这个假设,要预测2009年是不是另一超级大牛市的起点,这倒并不困难。此话怎说? 

一个连绵二十五年的超级大牛市绝不会单凭市场信心这虚无缥缈的东西可维持的,而是实体经济中个人平均生产力稳步上扬所导致的。生产力长期上升的最重要因素是创新(显著的如工业革命时的蒸汽机、现代的计算机和互联网),所以在农业社会没有创新的年代,经济增长在千百年间只是每年0.04%,反观工业革命后经济增长为每年3%。而私有产权的保护和政府是否容许外来竞争正是创新的基石,中国在鸦片战争前没有遇到拥有强大文化背景的竞争者,百姓也随时给朝廷抄家,所以科技裹足不前。之后被迫对外开放,所以科技略有长进,但另外一条腿──保护私产却跟不上,所以也只是虚有其表。 

到共和国时也因共产主义而没有私产可言,这情况一直维持到1978年改革开放,初时只包产到户就已经叫农产量大幅上升。其后人民对运用私产的自由愈来愈多,到九十年代国企下放到地方政府和部分民营化,中国经济生产力如何爆炸式上升,已是人所共知的事。 

同一时间,英国首相戴卓尔夫人大规模的把国企归还民间经营,美国总统列跟亦大幅减税以启动民间生产力,所以1982年开始的大牛市不是偶然发生的,而是由三位巨人合力启动,当中全球化促进了国际贸易竞争亦是让牛市可以持续不可或缺的因素。 

反观今天,我们当代的领导人把世界推向什么方向?英国白高敦要年薪15万镑的人交五成税,加上各式各样的税款(VAT是15%),除非你不工作,不然你大部分的精力是在帮政府的官员赚钱。 

在大西洋的彼岸,美国奥巴马在佳士拿车厂破产一事上就公开谴责一些对冲基金,因为对冲基金坚持循法律途径争取其作为债权人的利益,奥巴马说他们“拒绝像其它人般牺牲……希望当政府挽救车厂时能占到纳税人便宜”(refusing to sacrifice like everyone else…to hold out for the prospect of an unjustified taxpayer-funded bailout);但作为基金管理人,管理客人的财产,可以随便牺牲顾客的利益吗? 

一位不牵涉其中的基金经理Clifford S. Asness便自嘲冒奥巴马会为他“度身订做”税率的危险(记得奥巴马怎样为AIG员工度身订做税率?)公开还击,指出基金经理当然可牺牲自己的钱,但如果拿顾客的钱做善事就是盗窃。 

无视私有产权不利创新 

贵为一国总统,连这简单的道理也不懂,无视私有产权,只为自己赚取政治利益,再加上各国在金融海啸后的共识都是加强监管,指导市场如何做生意,贸易保护主义又假产品安全或公帑救市之名悄悄进行。还有银行汽车业的失败者有赖政府打救,不须破产,仍高高在上的指指点点,新血补充不上,情况有如日本,这极不利于创新,我们还寄望新牛市诞生?起码不会发生在经济一哥美国身上吧!
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